一、绿色基金的起源
世界上第一支将环境指标纳入考核标准的绿色基金——Calvert Balanced Portfolio A于1982年在美国面世。虽然在字面上没有被称为绿色基金，但其实质就是绿色基金，它采用积极筛选的投资策略对环境保护较好的企业进行投资，资金总额目前已超过8.69亿美元。
英国于1988年推出了第一支绿色基金——Merlin Ecology Fund(后更名为Jupiter Ecology Fund)，成为欧洲最早发行绿色基金的国家之一。
之后，荷兰、比利时也相继发行了本国第一支绿色基金。
在日本，绿色基金虽然起步较晚，但自Nikko资产管理公司1999年发行第一支绿色基金——Nikko Eco-fund以来，绿色基金已经发展成为日本SRI的主体。
2000年中国台湾发行了UBS Eco-Performance Fund，这也是中国第一支绿色基金。
二、绿色基金的定义和分类
1．绿色基金的定义
绿色基金泛指投向绿色产业的基金，根据国家发改委印发的《绿色产业指导目录（2019年版）》，绿色产业包括六大类：节能环保产业、清洁生产产业、清洁能源产业、生态环境产业、基础设施绿色升级、绿色服务，涉及到绿色装备制造、清洁能源、环境治理、能源节约、绿色城市（绿色基建）、绿色服务等多个领域。
2．绿色基金的分类
根据投向不同，绿色基金包括绿色证券基金、绿色股权基金、排放权基金、绿色担保基金等。本文关注的对象是绿色股权基金，为区别于一般的市场化运作的私募股权基金，特称之为绿色产业基金，涵盖了包括由政府、产业企业、金融机构、私人资本设立的所有以股权方式投向绿色产业的私募股权基金。
2016年中国人民银行、财政部等七部委联合印发了《关于构建绿色金融体系的指导意见》,首次提出设立国家绿色发展基金,自此,中国开始注重绿色基金的发展并在各地区迅速推行。绿色基金的种类很多，从政府资金参与程度角度，绿色基金可分为政府性环境保护基金、政府与市场相结合的绿色基金（PPP模式绿色基金）、纯市场的绿色基金；从投资标的来看，绿色基金可分为绿色产业投资基金、绿色债权基金、绿色股票基金、绿色混合型基金等。不同类型的绿色基金，其目的、资金来源、投资、运行机制和组织形式都有所区别。根据发起设立方式，我国绿色产业基金主要有四类：政府发起的绿色引导基金、PPP绿色项目基金、产业企业（大型企业集团）发起的绿色产业发展基金、金融机构或私人发起的绿色PE/VC基金等。
表1 中国绿色产业基金的四种模式
3．绿色基金的运作模式
表2 中国绿色产业基金的运作模式
三、中国迫切需要设立“绿色基金”
中国已成为世界上最大的温室气体排放国，单位GDP的碳排放强度很高，加之能源安全存在隐患，生态承载力不断下降，自然环境逐渐恶化，使中国的经济增长面临着资源瓶颈与环境代价的双重困境，而发展低碳经济、促进绿色增长则成为破解这种困境、促进可持续发展的必然选择。
发达国家促进低碳产业经济发展的金融工具正趋于成熟。在此形势下，我国需借鉴发达国家在“绿色基金”、“绿色金融”等方面的运营经验，制定和完善符合国情的促进低碳产业经济发展的金融工具。我国要利用金融工具，最大限度地放大国家减排资金投入的效果。在减排资金的投入过程中，若能在低碳产业扶持政策的支持下，充分发挥金融杠杆的作用，利用先进的金融工具发挥国家投入资金的带动作用，将会进一步激活巨大的节能减排市场，有利于调整经济结构。
私募股权投资基金在发达国家已成为与银行、保险、证券并重的四大金融支柱之一。中国各级政府也认识到股权投资基金在促进经济发展中的突出作用，各级地方政府为抓住国家加快“绿色经济”产业转型的投资机遇，强化“绿色经济”的发展战略目标，都在积极利用科技引导基金成立绿色产业基金，以引导结构调整为目标，确保绿色产业基金在体现政府意图的同时，坚持按市场机制运作，落实扶持措施，加快新能源和节能环保产业化进程，带动企业向新能源、节能环保产业投资、发展的积极性，促进产业的健康发展和优化升级并予以大力扶持。
我国的低碳产业还处在起步阶段，但是发展极为迅速。我国的低碳产业有着巨大的市场空间，但是目前的产业规模还比较弱小。通过政府引导基金成立绿色产业基金，既可以合理地引导投资者的投资取向，促使低碳产业发展壮大，也可以在一定程度上减轻地方政府的财政压力，吸附社会资本，通过政府引导资金的适当出资，能够充分发挥政府投资的乘数效应，带动社会投资跟进。在贯彻执行政府低碳产业发展扶持政策的同时，更好地发挥市场在资本配置中的作用，引导资本向低碳产业投资，在投资中强化企业的环境和社会责任。所以，绿色产业投资基金将使我国的私募股权基金业的金融发展和低碳产业的环保发展达到双赢。
四、“绿色基金”的政策与试点
随着近年来VC风险投资与PE私募股权投资的不断发展，在市场化的运作中，产生了一批既熟悉行业与市场、又懂得市场化创投运作的管理团队，其专业化的运作带动了社会资金对创新型企业特别是高新技术企业的投入，对推动高新技术产业的发展产生了较好的效果。鉴于此，国家将国家产业技术研发资金对高新技术企业的直接投入转由专业化的创业投资管理团队管理，引导其他社会资金跟进，按照市场化的方式对高新技术企业进行投资。
自2009年10月开始，国家在7个省市推行首批试点，将国家产业技术研发资金委托给专业机构和团队管理，同时要求地方政府配套相应资金，并实行适度的利益让渡，管理机构自行募集不低于规定比例的资金，投资于专门的新兴产业领域，引导所在地域的新兴产业发展。
绿色产业基金是2009年经国家发改委和财政部联合确定的全国首批股权投资试点基金之一，在北京、上海、重庆进行试点，北京市成立新能源与环保股权投资基金：总规模2.5亿，国家出资5000万，中小企业引导基金出资5000万，社会投资者1.5亿。上海市成立新能源股权投资基金：总规模31亿，国家出资5000万，上海市政府资金出资5000万，社会投资者30亿。重庆市成立新能源股权投资基金：总规模5亿，国家出资5000万，重庆科技创业风险投资引导基金出资1亿，社会投资者3.5亿。
2009年12月28日，广东省设立总规模为50亿元人民币的绿色产业投资基金。广东绿色产业投资基金由政府5000万元引导资金和49.5亿元社会资金共同组成。基金的投资方向主要是运用合同能源管理（EMC）模式进行节能减排项目，或以该模式为经营手段的节能服务公司（ESCO）的项目股权，以及节能装备或新能源开发相关的高科技企业股权。基金前期的投资方向将与广东省节能减排重大专项和绿色照明示范城市的实施紧密结合，以推进城市绿色照明示范城市项目为主，通过引导社会金融资本加大对城市绿色照明的投入力度，推动绿色照明产业发展。
五、政策推动我国绿色产业基金的迅速发展
近年来，我国的绿色金融市场开始迅速发展，绿色基金也应运而生。2011年10月，《国务院关于加强环境保护重点工作的意见》中明确提出，鼓励多渠道建立环保产业发展基金，拓宽环保产业发展融资渠道。2016年8月31日，中国人民银行等七部委联合发布《关于构建绿色金融体系的指导意见》，明确提出要设立绿色产业发展基金，通过政府和社会资本合作（PPP）模式动员社会资本。2016年11月3日发布的《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十三个五年规划的建议》中，明确提出“发展绿色金融，设立绿色发展基金”。
在国家政策的引导和支持下，2016年之后我国绿色产业基金迎来了快速发展，一方面，各地纷纷响应政策号召，设立地方性的绿色产业基金，内蒙古、山西、河北、山东、四川等十几个地方已设立50多个由地方政府支持的绿色发展基金；另一方面，社会资本参与绿色投资的积极性空前提高，在基金业协会备案的绿色股权基金数量迅速增长，当年新设立并备案绿色股权基金数据从2014年的25只，增至2017年的172只，增长了近6倍。
在国家层面上，一方面，加强国际合作，作为中美战略与经济对话的成果之一，2016年11月成立了中美绿色基金，聚焦于清洁能源、绿色制造、绿色消费与绿色交通等四大赛道的股权投资。该基金将与镇江和张家口两个城市合作，建立市级建筑节能和绿色发展基金，推动当地节能工作的开展绿色环保产业创业项目，并将成功经验在国内其他城市进行复制和推广。另一方面，2020年7月，由财政部、生态环境部和上海市共同发起设立了国家级的政府投资基金——国家绿色发展基金绿色环保产业创业项目，长江经济带沿线11省、金融机构和大型企业均参与出资，股东共26位，首期规模885亿元，主要投向长江经济带沿线11个省市，将重点投向环境保护和污染防治、生态修复和国土空间绿化、能源资源节约利用、绿色交通、清洁能源等绿色发展领域。
根据基金业协会数据，截至2021年5月，已设立并备案的股权基金中，以绿色相关行业为主要投向的基金共712只，在私募股权投资基金与创业投资基金中占比约为1.71%，据此估算，绿色股权基金规模约为2000亿元。
六、我国绿色基金发展仍处初期 量与质均待提高
1．绿色基金发展规范性不足
由于政策的倡导，近5年我国绿色产业基金发展迅速，但数量迅速增长的同时，基金的质量不高，同时规范性不足。各地设立的政府性引导基金，存在前期调研不足，规模虚大，落地较难的问题，导致募集难、投资难，管理能力不足的问题。在募集过程中，容易出现政府隐性担保问题，违背了基金共同投资、共担风险的运作原则，甚至会出现基金的融资工具化，将基金变成了债务融资的工具。而在投资过程中，由于投资标准不够清晰，管理不够规范，容易出现资金投向非绿色领域，偏离绿色投资，违约绿色基金设立目标的问题。
而对于偏市场化的绿色投资基金，包括大型企业集团设立的绿色产业基金、金融机构与私人设立的PE、VC绿色基金，由于绿色标准、绿色评价、绿色认证、绿色监管尚未形成和落地，导致真假难断，只能通过基金名称或投向简单地进行识别和分类。
2．绿色基金缺乏配套政策支持
国家对于绿色基金，目前仍主要是政策上的鼓励与倡导，尚未形成具体、可实施的扶持政策、激励措施。地方层面上，只有少数省市制定了支持绿色基金发展的相关配套支持措施，且主要是东部发达省份。
由于绿色投资领域具有一定的公益性与外部性，在投资周期、投资回报、投资风险方面与社会资本的属性不完全匹配，因此，除了要倡导社会责任投资，发挥政府性基金的引导作用之外，还需要在人才、税收等方面的支持与鼓励。在政策制定过程中，也需要把握力度与原则，既要避免力度不足导致激励效果差，也要避免标准不科学或把关不严，导致政策被滥用，形成政策套利或政策寻租。
3．社会资本对绿色投资参与不足
无论是从国外经验来看，还是从现实的必要性来看，绿色发展都是一个社会性问题，必须也必然要求系统性的规划，自上而下全员式的参与。从绿色投资的角度来讲，应当形成政府有效引导，大型企业自主担责，产业企业规范尽责，社会资本积极参与的合力。
社会资本参与度不足既有绿色产业自身特点的原因，也有企业社会责任意识、基金管理运作等方面的原因。
社会资本参与不足是绿色投资的天然缺陷，社会资本的逐利性与绿色项目的低收益特点是错位的，无法完全通过市场化方式进行适配和有效配置资源，阻碍了绿色基金的发展。而要解决这一问题，一方面需要大型企业主动参与，承担和履行社会责任，另一方面，也需要政策的引导，建立有效的社会动员机制。
对于政府引导基金而言，由于政府主导基金的运作管理、项目选择和投资决策，导致绿色基金的市场化程度较低，直接影响了基金的运作效率，降低了社会资本参与的积极性，不利于绿色基金发展。
企业社会责任意识不强也是社会资本参与不足的重要原因。在欧美国家，绿色发展基金通常由社会机构主导，各类市场主体会积极参与绿色发展，并作为企业的重要社会责任。巴克莱银行设定了2050年成为净零银行的目标，并在2020年已实现自身运营的碳中和，未来的重点是减少客户排放，帮助客户加速向低碳经济转型，并设立了1.75亿英镑绿色创新投资基金，投资于碳捕获、碳封存技术等。苹果的目标是2030年前实现全产业链碳中和，并与国际组织合作建立基金，投资于全球生态修复和森林保护项目。
七、“绿色基金”的投资领域
低碳经济作为一个产业将会保持高速增长，未来20年内，它将是资本追逐的热点，一切能够减轻气候变化对人类的影响或是帮助人类应对气候变化结果的企业或技术都属于“绿色基金”的投资目标。
绿色基金重点投资领域包括：低碳能源系统、低碳技术和低碳产业体系。低碳能源系统是指通过发展清洁能源，包括风能、太阳能、核能、低热能和生物质能等替代煤炭、石油等化石能源以减少二氧化碳排放。低碳产业体系包括火电减排、新能源汽车、建筑节能、工业节能与减排、循环经济、资源回收、环保设备、节能材料等。
（一）碳基金-碳交易市场
随着全球碳减排需求和碳交易市场规模的迅速扩大，碳排放权将衍生为具有投资价值和流动性的金融资产，形成一种碳交易货币，并成为抢占低碳经济制高点的关键因素和未来金融创新的载体。
由于碳交易市场的发展潜力巨大，欧盟碳交易市场成功吸引了众多机构投资者，摩根士丹利、美林、高盛等都在扩充旗下的碳交易业务。美国银行、法国兴业银行与富通银行等著名的金融机构都已纷纷增设碳交易基金。
（二）新能源的投资领域
新能源系统是指通过发展清洁能源，包括风能、太阳能、核能、低热能和生物质能等替代煤、石油等化石能源以减少二氧化碳排放。
1．新能源发电
主要的新能源发电包括风电、核电和太阳能。
新能源发电值得我们长期跟踪和关注，风电设备行业我们看好上游零部件控制能力强的公司；光伏行业我们看好上下游产业链一体化以及具有规模优势的公司；核电设备我们看好具有技术优势的三大动力企业。
2．新能源汽车
目前在不同的国家，汽车新能源技术路线差别很大。巴西大力发展再生汽车新能源技术，主要是发展以乙醇燃料为代表的生物能源技术。而美、欧、日等传统汽车消费大国主要发展纯电动汽车技术、混合电动汽车技术和燃料电池汽车技术三种电动汽车技术。由于生物能源技术存在资源禀赋的限制，目前主流的汽车新能源技术主要以电动汽车技术为主。
中国巨大的汽车消费市场，为新能源汽车产业的发展提供了广阔的空间。新能源汽车产业链包括新能源汽车、动力电池和动力电池材料。
3．石油替代
石油是百业之母，目前约有5000多种化工产品的原料来自于石油及天然气，石油对国民经济发展的重要性不言而喻。在石油替代方面，我国提出的发展措施包括：煤炭液化生产石油产品；发展醇醚燃料代油，包括利用工业副产可燃气生产甲醇、二甲醚，非粮食类原料生产燃料乙醇等；鼓励发展生物质柴油；推广大比例甲醇催化燃烧技术和醇醚燃料尾气净化技术。
（三）节能减排的投资领域
节能减排包括火电减排、节能建筑、工业节能与减排、节能材料等。
1．工业设备节能更新改造
我国工业能源消费量占全国能源消费量的70%。在工业设备节能更新改造中，节能空间相对较大的是锅炉和电机设备。锅炉是电力、供热和供气的关键设备，锅炉的耗煤量占全国煤炭消费的70%。电机系统用电量约占全国用电量的60%，我国现有各类电机系统运行效率比国外先进水平低将近20%，由此看来电机节能投资空间广阔。
2．建筑节能
目前我国建筑能耗占全社会重点能耗的比重达到27.5%。
建筑节能的潜力主要体现在建筑围护结构、空调系统和照明设备上。建筑维护结构的节能主要是发展利用节能利废建材、聚氨酯、聚苯乙烯、矿物棉、玻璃棉等符合建筑节能标准和相关国家标准的新型墙材。节能中央空调可利用烟气、蒸汽、热水等能源进行制冷，是较电力空调更为环保节能的产品。照明用电占全国用电量的12%左右，采用高效节能灯替代普通白炽灯可节电60%〜80%，用电子镇流器替代传统电感镇流器可节电20%〜30%，交通信号灯由发光二极管（LED）替代白炽灯，可节电90%。
3．火电减排
火电减排方面，目前全球二氧化碳排放总量的41%来自电力行业，而在全世界所有的火电厂中，煤电就占了72%。火电减排需要发展清洁煤技术IGCC和CCS，在输配电环节采用非晶合金变压器和无功补偿技术。
（四）清洁环保的投资领域
清洁技术包括IGCC(清洁煤技术)和CCS（二氧化碳捕捉及储存技术）等。环保技术包括循环经济、资源回收、环保设备等。
1．大气污染治理
二氧化硫排放量是环保计划的两个指标之一。
2．水污染治理
水污染衡量指标是COD（化学需氧量），COD是环保计划的另一个指标。COD总量控制指标是重要的约束性指标，各地要相应分解落实到市（地）、县，落实到排污单位，严格执行。
3．固体废物治理
我国固体废物污染控制工作起始于20世纪80年代初期，起步较晚。该领域产业的推进，主要依靠规划的逐步落实。固体废物处理包含较多种类，从环保的角度看，目前提得比较多的是城市垃圾处理、危险废物处理两类。
4．循环经济
循环经济包括了矿产资源综合开发和再生资源回收。中国95%以上的一次能源、80%以上的工业原料、70%以上的农业生产资料、30%以上的营业用水等均取自于矿产资源。在现实矿产资源开发生产活动中，资源浪费现象十分严重，与发达国家50%的矿产资源总回收利用率相比，我国为30%。全国可回收而没有回收利用的再生资源价值达350亿〜400亿元，每年约有200亿〜300亿元的再生资源流失浪费。
八、国内绿色产业基金案例
1．国电投清洁能源基金管理有限公司
国电投清洁能源基金管理有限公司（简称”清洁能源基金公司”）成立于2019年5月，注册资金5000万元，隶属于国家电力投资集团有限公司，是集团唯一的基金管理平台国家电投集团基金管理有限公司（简称”国家电投基金公司”）的全资子企业。
清洁能源基金公司以基金为工具和载体，依托国家电投集团产业背景，采用股权投资的方式支持风电、光伏、水电、核电等清洁能源及氢能、智慧能源、节能环保、储能等新兴产业及其产业链上下游领域，重点解决大型基地项目股权融资。探索建立”产为核心，由融到产”的产融结合新模式，不断拓展服务功能,利用金融支持落实资金、盘活资产、优化结构，促进集团公司战略发展与转型升级。
清洁能源基金公司作为国家电投基金公司的专业基金运作平台之一，以贯彻落实集团公司”2035一流战略”为出发点，充分发挥金融产业服务主业发展的资本引擎作用，促进产融协同,实现共惠共赢，助力集团公司世界一流清洁能源企业建设，争在十四五期间成为国内领军的清洁能源产业基金。
国家电投集团基金管理有限公司成立于2018年9月，注册资金2.2亿元，是国家电投集团全资子公司，拥有国电投清洁能源基金管理有限公司、产业基金管理有限公司、中俄能源基金管理有限公司、国电投国际贸易（北京）有限公司等全资及参、控股子公司6家。基金公司（含控股子公司）在资产并购、债转股、科技创新等领域发起设立多支私募基金。主要经营范围为受托管理股权投资基金、资产管理、股权投资、投资管理、投资顾问、投资咨询。国家电投基金公司在资产并购、债转股、科技创新等领域发起设立多支私募基金，累计实缴规模超300亿元。
2．深圳市中能绿色基金管理有限公司
深圳市中能绿色基金管理有限公司（简称“中能绿色基金”）成立于2011年5月25日，注册资本1000万元人民币。该公司发起设立了规模为20亿元人民币的中能绿色基金，中能绿色基金是一家针对绿色产业、节能环保产业的投资基金，也是广东绿色产业投资基金旗下的专业投资基金。
中能绿色基金是中国首家专注中国节能减排、污染治理、环境保护等绿色节能环保的股权投资基金；中能绿色基金以“绿色基金推动绿色产业”为主旨，在相关部委的政策指导下，进行节能、环保、教育、循环经济产业基地、新能源、煤能源优化等项目的全国布局，和产业化推进。中能绿色基金重点推动城市可再生能源发电、垃圾处理、污水治理、汽车尾气治理、新型清洁能源、固废处理、平安校园等节能减排环保型产业的发展，同时协助企业结合政策推动、规范产业化结构、突破瓶颈快速发展，帮助企业获取长足发展的可持续动力。中能绿色基金将秉承我们的宗旨协助民族企业在经济飞速发展的大潮下乘风破浪、做大、做强。
3．山东绿色发展股权投资基金
为积极推动中国绿色发展与绿色金融创新，中金资本与山东发展投资控股集团共同发起设立的山东绿色发展股权投资基金（名称为“山东绿色发展股权投资基金合伙企业（有限合伙）”）于2021年7月28日在中国证券投资基金业协会完成私募股权投资基金备案，首期规模约15亿元人民币。该基金利用亚洲开发银行等多家国际组织资金撬动国内政府和私营部门资金，是中国绿色金融创新的示范性项目，也标志着中金资本旗下的首支“碳中和”主题基金进入实质性投资阶段。
山东绿色发展股权投资基金：
由亚洲开发银行、德国复兴信贷银行、法国开发署、绿色气候基金（合称“国际组织”）提供的主权贷款联合支持。基金将主要投资于节能减排、环境保护与治理、清洁能源、循环经济、绿色制造等行业，以推动山东省以及全国温室气体排放的减缓及气候变化的适应。基金目标系努力在2027年前实现每年减少二氧化碳排放量87.5万吨，并使100万人受益。
为贯彻落实国家关于“碳达峰、碳中和”的重要部署，中金资本充分发挥国家级私募基金管理平台的优势，加大在绿色发展、碳中和领域的上下游股权类投资和基金的积极布局。山东绿色发展股权投资基金是国际组织在绿色股权投资领域的重要尝试，一方面通过国际组织优惠性资金撬动国内公共和私营部门资金共同投资于绿色产业，另一方面将国际组织认可的绿色评估标准及环境社会体系贯穿于投资流程。中金资本作为基金管理人，将结合中金公司在绿色债券发行、绿色产业研究、丰富的项目覆盖及上市、退出渠道等方面的领先优势，推动更多资金投向绿色产业，为山东省乃至全国实现“碳达峰、碳中和”目标贡献力量。
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