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腾讯创业 | ID：qqchuangye
作者 /Conan的投资笔记
来源 / 新旅界（ID：LvJieMedia）
乔布斯曾说过大公司内部创业有多难，他在做出iPod后说过，索尼原来是最有希望做出iPod的公司，因为索尼当时是最大的随身听公司，拥有巨大的市场保有量，公司的音乐部门还签约了大量艺人。
但索尼当时从总部到集团，就是无法统一公司的随身听硬件事业部，随身听软件事业部，音乐事业部一起来做一个产品，导致每个部门都相互斗争。
所以当时市值2400亿美元索尼几乎眼睁睁看着市值50亿美元的苹果做出iPod并成为音乐市场霸主，给之后做出划时代的手机产品iPhone做了资金和规模上的准备，而今天苹果市值已经是8600亿，而索尼市值只有670亿。
大公司创业艰难可见一斑，大公司内部创业经常被提起，却又经常颗粒无收，往往高调的发布会和口号背后，最终却草草收场.
大公司内部创业对公司战略规划，管理系统，激励系统，产品研发能力都是一次巨大考验，仅仅就让几个部门别打架已经是非常头疼问题。
中国其实很少有大公司内部创业孵化成功，但复星的旅游文化事业部的内部创业就绝非如此。
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生产旅游产品，而不是去投资
旅游行业过去9年进化速度慢，但是趋势已经到来，只是尚未流行。因此复星旅游需要自己去生产旅游产品，而不是去投资产品。
复星旅游文化投资部是9年前在复星成立，当时只有7个人，但发展到今天有15000人左右。
在过去11年里，中国线下旅游行业其实没有非常足够的好投资机会和产品，想投都投不出去，所以他们就干脆去做好产品，然后让别人过来投资。
他们作为投资人，在容易浮躁和急功近利的投资行业，却能真正钻研打磨产品和公司11年。
中国旅游行业最大一个特点是，这个行业进化速度是慢于其他行业很多的，这也使得在过去11年里，没有太多投资机会，像07年IDG投资乌镇的这样绝好机会非常罕见，如果你过去做旅游线下投资，会发现经常投不出去，因为没有什么项目。
产品高客单价，低频率，重资产，导致发展慢，高品质产品进化慢，而且大部分景点是国企经营，优质产品是严重不足。
这也是为什么当15年手机进入血拼用户体验的时代，而同年青岛还可以诞生大虾宰客事件。这也是为什么很多人春节，十一想出去玩，其实发现没那么多地方可以去，然后几乎所有景点不管好坏人都爆满。
复星旅游在过去11年更多是自己去开发和引入好的旅游产品，而投资则成了第二位事情，把产品做好了再让别人过来投资。
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复星旅游的产品版图
一价全包有69家的连锁度假村CLUB MED + 高端酒店和水上乐园亚特兰蒂斯，以及3个副产品线。
复星旅游集团产品线主要是5个，包括：
1、全球有69家的连锁度假村CLUB MED，年利润在经营8-10亿左右的，在复星10年投资时的，当时亏损是-3.81亿，而15年复星收购时是-0.91亿利润，今年成功扭亏为盈，产品线不断优化，而且新开门店全部是轻资产门店。
2、引入迪拜的7星级亚特兰蒂斯酒店及其水上乐园。投资110亿，销售地产已全部收回投资，净赚一个7星级酒店和一个水上乐园。位于三亚目前重点建设的新旅游岛核心位置，距离新三亚机场半小时车程，距离中国最大免税店2公里。
3、以类亚特兰蒂斯项目模式在建2个新度假村，规模相当于2个MINI亚特兰蒂斯项目，一个上海度假旅游项目太仓项目，距离上海虹桥火车站和机场半个小时车程，和以自然风光为核心的丽江旅游项目。
4、复星旅游集团运营的轻资产项目其中包括3个项目：
第一个，旅游景区委托管理运营服务商爱必浓，目前负责9个景区运营，给17个项目提供服务，17年已盈利1000多万；
第二个， 提供演艺内容的泛秀公司，类似于宋城演艺这样在景区提供表演话剧，舞台剧的演出和剧目研发的演艺公司；
第三个， 给小孩子在景区和购物中心提供游玩和托管的连锁化的短时托儿所，很多爸爸妈妈去旅游或者逛商城，孩子可以在这里游玩学习。
5、整合销售平台FOLIDAY（就是复星的F+ Holiday），提供直销服务，和复星很多孵化旅游互联网项目都在在这个部门和平台里（如果你在携程美团飞猪订一个房价，携程拿20%左右分成，美团拿15%左右，飞猪拿8-10%左右，而直销可以使这部分费用成为利润，现在复星已经把直销率提高到65%，汉庭的控股股东华住也有类似布局，他们直销率在70%左右）。
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投资收购CLUB MED之路
CLUB MED和亚特兰蒂斯项目，是复星旅游最重要的两个项目。
旅游行业最大特点，是你今天的情况是由你5年前甚至10年前的开工决定，而你今年的开工会决定你未来5年或10年的情况，所以旅游业务其实成了一个非常考验布局的业务。
如果你5年前什么都没做或做错了，那么你现在颗粒无收。
当乌镇在03年开始进行景区改造工程并完成后，使得乌镇成为当时中国唯一一个大面积范围的精品古镇旅游景点（也称全域旅游），使得乌镇具有很长时间垄断期，之后乌镇项目公司把西栅抵押给银行贷款3亿多做了东栅古镇住宅区则进一步巩固了这个时期的优势。
之后07年广州长隆水上乐园则在国内没有大型欧式水上乐园做了水上乐园，获得一定时期垄断性优势。
现在复星旅游主要是两个产品线，也是在5年前和8年前做的项目，进入收获期。一个是全球有69家的大众连锁化度假村CLUB MED（也叫地中海俱乐部），一个引入并做了中国版的全球最高端的7星级酒店和最大水上乐园。
CLUB MED是10年复星投资，15年以9.39亿欧元（约65-70亿人民币）完成私有化，这笔复星在10年以4134万欧（约3.2亿人民币）投资CLUB MED10%的股权时，已经增长快1倍，虽然这也有当时收购遭到竞标的因素。
以当时的亏损情况去投资时价格低太多了。
CLUB MED最大优势就是可以复制其他景区，规模是他复制的燃料，而核心数据就是复购率。
现在CLUB MED连锁度假村最大优势，就是可以复制多个景区，形成连锁化优势。
CLUB MED全球的69个度假村里有山地度假村，有阿尔卑斯山度假村，北海道雪景度假村，有欧式庄园度假村，CLUB MED最大优势就是可以复制其他主题的度假村。
以一套统一服务和标准，去服务多个景点，这样在中后台形成了更高性价比的费用控制，以委托管理的轻资产运营模式进一步强化了这个作用旅游景点创业项目，而前端多个主题度假村又可以满足多个客户的旅游需求，什么旅游景点景色主题好，CLUB MED就可以复制什么。
而在同等的景色主题下，CLUB MED又可以保证费率最低的中后台成本和，多个度假村统一的销售平台。
目前CLUB核心在提高复购率，CLUB MED定义复购率是3年内会去CLUB MED度假2次的客户（度假大部分家庭是1年一次或2年一次），这个数据在CLUB MED是40%，
比如去乌镇，一个家庭今年去，明年去，总去可能性很低，人家会去腻的，但如果CLUB MED可以提供多种主题度假村，比如山底，海滩，滑雪，古镇，欧式庄园等等，去的次数就会增加。
CLUB MED竞争力强不强，核心体现就是复购率。
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精良的股权设计使之扭亏为盈
线下旅游是一个拼运营的业务，而CLUB MED在复星投资之前，是一家问题重重的公司，核心体现就是拥有非常好的资产，但却有非常糟糕的股权架构和管理系统。
当时股权分散，复星持股10%就已经是第一大股东了，管理层要求提高激励速诉求，没人重视，也没人设计激励方案，也没人做长久规划，在原家族企业经营退去时，公司出现没有所有者的问题……
当时CLUB MED的战略是升星战略，那时全球旅游都在升级状态中，就是那时明显4星级度假村比3星级度假村有更高回报，5星比4星又更高，而升星战略会导致在升星期间费用上升，处于亏损，好多股东就更不干了。
当时复星的旅游集团CEO钱建农认为这个是最好机会，他们经营会比现在这个混乱局面好很多很多，赶紧收购吧。
复星在收购CLUB MED时，是在CLUB MED升星战略接近完成的时候，那时亏损已经收窄了，然后公司80个人左右的主要管理团队也自己掏钱购买公司期权获得激励。
这些在没有一个控股股东情况下，是无法完成的，比如没有人来做制度精良的期权设计。
即便是复星来收购这家公司，也是在10年投资后，又经过3-4年磨合和了解情况下，感觉自己上比较靠谱了，CLUBMED管理层也支持复星上，在14年底才去进行收购。
复星完成对CLUB MED投资和收购之后，很多地方都明显改善，比如中国游客赴CLUB MED海外度假村的游客数量是2万人10年，当时只是一个小部门，也没咋好好弄，而15年则增长到15万人，18年时就到了27万人。
引入海外旅游产品，实际就是把大家出境游想玩的好产品放到国内，让中国人不出境游就能玩到国外一流旅游产品。
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龙头亚特兰蒂斯
亚特兰蒂斯早签占据巨大价格优势，占据未来发展的风口。
在复星13年决定引入全球最顶级的酒店迪拜亚特兰蒂斯时，内部是遭到非常多质疑的。但复星核心决策层决定还是要引入这个产品，朝未来看。
15年前，在香港回归后5年，内地游客去香港玩一趟迪士尼乐园，是一件非常高大上的事情。但今天迪士尼乐园已经成为了中国游客家常旅游项目。
亚特兰蒂斯当时正因为之前认为很难适合引入中国，这也造成引入成本非常低。
但如果你等到中国人均收入增长到比较高水平，这时引入成本也会大幅上涨，所以复星旅游就是提前布局这个产品。
从人均可支配收入看，中国人均可支配收入一直在缩小和日本，美国，韩国这些国家之间差距。
大家经常认为喜欢旅游女性用户更多，但实际上并非一定是如此。
在中国最大新闻资讯平台今日头条自己统计阅读头条里男性用户占比是58.7%，超过女性，而最关注的的年龄是35-40岁。
旅游是一个高客单，低频产品，往往这种产品其实其实是由家庭男性来参与比例会高很多。在05年中国的人均可支配收入大约只有日本的5-10%旅游景点创业项目，而07年底已经到了日本的30-40%。
度假作为一个中端旅游产品，和人均可支配收入高度挂钩，如果中国人均可支配收入做到日本的60-70%，那其实增多的旅游消费，更多会增长在度假村出境游这些中高端旅游产品。
原来中国人没钱时，都是夫妇俩出去旅游，孩子还要寄放在亲戚家（我就被寄放过….），后来钱越来越多，就开始带爷爷奶奶也出行，之后出行次数越来越多，待的时间越来越长，买东西也越来越多，而且越来越不会一天去一个地方看N多景点，去的地方也越来越远，做的交通工具也越来越快。
人类生产效率越来越高后，人均假期也越来越长，人工智能AI大发展后，这点更加明显了，度假村实际就是中端旅游产品，比如可以很好照顾到小孩老人旅游需求，也是未来趋势。
最近12年中美日韩4过人均可支配收入情况，但绝对值中国仍不如美国日本，但看增速中国明显快很多。
亚特兰蒂斯项目是三亚新旅游岛建设的核心，在2020年前后竣工的新三亚机场离亚特兰蒂斯车程只需要30分钟，海南目前最好的301医院海南分院也在那边，中国最大免税城距离亚特兰蒂斯酒店就2公里左右。
今年春节，从三亚飞出去一张机票价格1万多，核心问题是三亚旅游太热了，导致现有三亚凤凰机场载客量根本不够。
所以三亚希望在东海岸开发出一个以度假为核心新旅游区域来适应为未来旅游趋势，亚特兰蒂斯就是这个区域里重点。
但目前亚特兰蒂斯的项目利润处于培育期，所以拖累了一些整个复星旅游的集团的业务。亚特兰蒂斯的业务的盈利的爆发点，就是三亚机场竣工的时间前后。
旅游项目需要一定的培育周期，但你早签就会有巨大价格优势。
亚特兰蒂斯项目业务模型是是投资约90亿，因为在开发早期地价非常便宜，所以地产销售回回收110亿左右，然后会净赚一个酒店和一个水上乐园。
长隆水上乐园的集团的ROE在20%，而且是在高负债情况下做的。像由加拿大大白水公司设计的长隆水上乐园在13年收入是25.3亿，营业利润是2.26亿，利润是1.29亿，资产负债率是80.7%。
而在17年养到比较成熟后收入增长到44.6亿，营业利润为11.4亿，净利润为7.81亿，资产负债率70.9%。
从长隆集团的最重要产品长隆水上乐园数据看，其实从13年到17年处于游客爆发期，旅游项目都是需要养一段时间
数据摘自：TEA和AECOM的联合发布数据
07年A股上市公司中青旅收购乌镇旅游项目60%股权，当时也是西栅刚开发完成，业绩回报率处于爬坡期，而12年中青旅开始开工建设古北水镇，就经历了5年的利润弱势期，但随即在17年就迎来反弹。
中国最顶尖的2个旅游集团的产品，包括复星旅游都会经历这个时期，而复星旅游目前CLUB MED已经处于盈利向上爬坡的时期.
复星旅游集团去年收入是117亿，经营现金流是33.2亿，今年上半年是66.7亿因为亚特兰蒂斯上市产生一笔比较大开业费用产品又在培育期，对经营性现金流上半年有影响。
因为旅游地产会有折旧计算，开始会比较大，而产品恰恰处于培育周期收入弱，所以很容易出现开始经营现金流不错，但利润因为折旧降低，但当折旧快接近完成后，产品进入成熟期，利润和ROE就开始爆发。
像长隆ROE之后稳定在20%左右，而且不需要太多新投入了。在国内两个非常优秀的旅游景点项目乌镇和长隆水上乐园也出现过类似情况。
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新式的投资人
新式的投资人同时兼有很强运营能力以及投资能力。
巴菲特崛起和早期大众对投资知之甚少有巨大关系，这使得他们在美国最快速的发展周期里，拥有对大众巨大认知优势。
而巴菲特和他的老师格雷厄姆对他们的很多投资智慧，也从来不藏着掖着，无论是授课还是股东大会都尽量传授给大家，但就这样那时价值投资也非常不流行。
但时至今日已经完全不一样，巴菲特已经成了投资界第一大IP和偶像了，他的理念在今天被铺天盖地的宣传。
随着全人类对投资的理解提升，参与者越来越多也越来越深，其实投资的难度是在提升的。
彼得林奇职业生涯晚期，他也遇到类似问题，高质量投资机会窗口期在变短。
复星作为传统的投资大型公司，花了很多时间培养同时具有产业和投资能力的团队，就是为了准备应对这个时刻。
复星旅游总负责人钱建农早年是个学霸，是80年代出国去德国的公费学生，当时中国是每年有40个国家公派去德国留学的名额，钱建农考试考到这个名额，他毕业之后在德国零售企业麦德龙公司，之后受雇于高盛被委托改善连锁药店海王星辰的业绩，并且直接把海王星辰推上市。
复星旅游实际并不是钱建农以投资人身份运作的一个项目。他早年有国内大学经历，又留学德国在那工作，使得他在10年时是国内少数同时具有运营能力和投资能力，且同时了解欧洲和国内旅游和零售市场的投资人.
可以说，复星旅游的发展好，最少一半是因为找到了正确的人。
穿黄黑泳服的复星旅游文化总负责人钱建农是亚特兰蒂斯水上乐园第一个试水滑道的游客
7
复星旅游发展未来关键：
速度和多产品化
我觉得未来旅游行业有几个趋势概率是非常大的：
1、线上成本上升，线下成本相对降低；
2、针对不同客户，的不同旅游产品线；
3、随着人均收入增长，生产效率提高，度假游占比会越来越高；
4、高端旅游项目大幅增长，中国人均旅游消费是日本的1/5，韩国的1/10，未来会上去的；
5、未来5-10年是旅游公司圈地大战，运营能力强的公司会很有优势；
6、现在中国旅游行业，没有绝对的巨头，但未来不一定会如此。
在过去旅游企业有相当长一段时间是集中于开发旅游线上互联网，而线下互联网则鲜有人做，旅游本质是O2O，online to offline，但如果你online产品很发达，没有什么好的offline产品，那拿什么去O2O。
这给了所有做旅游线下业务的公司，非常好的机会，复星，乌镇，长隆都是抓到这样机会的公司，未来这个会更加明显。
未来5-10年是中国旅游线下集团快速圈地，扩产品线的黄金10年，你不圈地别人也会来圈。
就跟喜茶奈雪这些把客单价做到25-30的高端茶饮，和升级的大排档的盒马鲜生一样，这些消费升级的线下新零售网点的，都是这两年才刚刚开始铺设。
中国现在总共才有几个好的连锁度假村，都是这两年才开始出来。
最近美团二把手王慧文说企业能做新业务本质是组织能力溢出，我觉得是很牛逼的一句话。
大公司可以内部创业成功的关键，实际就是在考验内部组织能力。很多公司并不是没有这个想法，而不是自身条件无法承受内部创业带来各种变动和问题。
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